MPC: Cập nhật ĐHCĐ - Viễn cảnh KQKD tươi sáng hơn nửa cuối 2021 nhưng nỗi lo thiếu container vẫn tiếp tục

• MPC đặt mục tiêu doanh thu thuần 2021 là 15.757 tỷ đồng (685 triệu USD, +10% cùng kỳ) và lợi nhuận trước thuế 1.092 tỷ đồng (47 triệu USD, +63% cùng kỳ). MPC ước tính LNTT 6T-2021 là 300 tỷ đồng (+11% cùng kỳ), đạt 27% kế hoạch. MPC đề xuất mức cổ tức tiền mặt 5.000-7.000 đồng/cp (tương ứng lợi suất cổ tức 14,1-19,8%), tỷ lệ chi trả 92-129% nếu dựa trên kế hoạch 2021. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn nghi ngờ khả năng hoàn thành được kế hoạch lợi nhuận và cổ tức của MPC trong bối cảnh giá cước tàu tăng mạnh và vốn đầu tư lớn sắp tới.
• Doanh thu nửa cuối năm 2021 có thể tăng trưởng mạnh mẽ nhờ phục hồi về cả sản lượng xuất khẩu và giá bán trong bối cảnh nhu cầu dịch vụ ăn uống tại các thị trường xuất khẩu tăng mạnh nhưng nguồn cung tôm từ Ấn Độ lao dốc. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ cải thiện trong các quý tiếp theo nhờ giá bán trung bình có thể tăng nhanh hơn giá tôm nguyên liệu. Tuy nhiên, giá cước tàu cao sẽ là điểm nghẽn khiến MPC khó đạt được kế hoạch lợi nhuận.
• Giá cổ phiếu đã tăng 15% kể từ đầu tháng 6/2021. Chúng tôi cho rằng đây là các phản ứng tích cực ngắn hạn trước thông tin kế hoạch kinh doanh cao và mức chia cổ tức bằng tiền rất hấp dẫn. Tại mức giá đóng cửa ngày 21/06/2021, MPC đang giao dịch với mức P/E trượt 12,6x, cao hơn mức P/E trung bình 5 năm là 9,6x. Theo quan điểm của chúng tôi, giá cổ phiếu có thể sẽ có những đợt tăng ngắn hạn theo thông tin tích cực từ xuất khẩu tôm và KQKD khả quan nửa cuối 2021. 

Q1/2021: Biên lợi nhuận thu hẹp do chi phí logistics tăng cao

Trong Q1/2021, doanh thu của MPC đạt 2.810 tỷ đồng (~122 triệu USD) giảm 1,2% so với cùng kỳ và hoàn thành 17,8% kế hoạch doanh thu do lượng đơn đặt hàng mới yếu trong bối cảnh Covid-19 bùng phát trở lại ở các thị trường xuất khẩu và công suất hoạt động thấp hơn 30% so với công suất bình thường do làn sóng dịch lần ba tại Việt Nam. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy đây là một kết quả đáng ghi nhận vì các thị trường xuất khẩu chính của MPC (Mỹ, Nhật Bản và EU) chưa bị ảnh hưởng bởi Covid-19 trong Q1-2020.

Biên lợi nhuận gộp quý Q1 tăng nhẹ lên 8,78% (+34 điểm cơ bản) nhờ giá tôm nguyên liệu của MPC giảm nhanh hơn giá bán so với quý 1/2020. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế giảm 49% YoY, đạt 35 tỷ đồng, chỉ hoàn thành 2,3% kế hoạch do chi phí logistics tăng mạnh (+37% YoY). Giá cước leo thang trong quý 1/2021 do tình trạng thiếu container và tắc nghẽn kênh đào Suez vào tháng 3/2021. Biên lợi nhuận ròng của quý 1/ 2021 chỉ đạt 0,95%, giảm 98 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ giảm trong nửa đầu 2021 nhưng sẽ phục hồi trong nửa cuối năm

Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ của MPC năm 2020 giảm sâu 40% cùng kỳ (chiếm 25% tổng doanh thu xuất khẩu so với mức 38% năm 2019) do ảnh hưởng của cuộc điều tra chống bán phá giá của Mỹ. Trong 5 tháng đầu 2021, tỷ trọng này tiếp tục giảm xuống còn 18% do tác động của thiếu container và cạnh tranh với tôm của Ecuador. Theo số liệu từ VASEP, giá trị xuất khẩu tôm của Ecuador sang Trung Quốc trong 4 tháng đầu 2021 đã sụt giảm 33% cùng kỳ bởi các chính sách kiểm dịch gắt gao, buộc Ecuador phải chuyển sang các thị trường khác, trong đó giá trị xuất khẩu sang Mỹ tăng 101% cùng kỳ.

 

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng doanh thu xuất khẩu sang Mỹ trong nửa cuối 2021 sẽ khả quan hơn sau khi thuế chống bán phá giá được hủy bỏ nhờ:

• Nhu cầu nhập khẩu thủy sản của Mỹ phục hồi mạnh mẽ (trong 4T-2021, giá trị xuất khẩu tôm của Việt Nam sang Mỹ tăng 25% so với cùng kỳ, theo VASEP) và được dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh sau khi mở cửa trở lại hoàn toàn từ 20/05/2021 Bên cạnh đó, nguồn cung tôm Ấn Độ sụt giảm cũng sẽ là chất xúc tác thúc đẩy các đơn hàng xuất khẩu của MPC sang Mỹ trong nửa cuối 2021.
• Dịch Covid-19 cũng đã thay đổi hành vi của người tiêu dùng, trong đó nhu cầu đối với tôm chế biến đã tăng lên đáng kể. Điều này luôn là lợi thế cạnh tranh của Việt Nam so với Ecuador tại thị trường Mỹ cũng như một số thị trường khác như EU hay Nhật Bản.

Nguồn cung tôm của Ấn Độ giảm mạnh sẽ giúp tăng cường sản lượng xuất khẩu của MPC trong nửa cuối 2021

Sản lượng sản xuất tôm của Ấn Độ năm 2020 giảm mạnh 30% so với cùng kỳ và đợt bùng phát Covid-19 gần đây ở Ấn Độ đang làm tình hình trở nên tồi tệ hơn. Theo Undercurrent News, do số ca nhiễm coronavirus tăng vọt, nhiều nông dân Ấn Độ lo sợ một đợt đóng cửa khác và tiến hành thu hoạch trước thời hạn. Với tình trạng chỉ có 20-30% nông dân thả nuôi để thu hoạch trong tháng 6 và tháng 7/2021, nguồn cung tôm Ấn Độ dự kiến ​​sẽ giảm mạnh trong nửa cuối năm 2021, dẫn đến thực tế là nhiều nhà máy chế biến tôm chân trắng ở Ấn Độ đang hoạt động với công suất hạn chế (30-40%). Ngoài ra, tôm Ấn Độ đang bị chính phủ Mỹ xem xét mức thuế 2% đối với tất cả các mặt hàng tôm và cáo buộc lao động cưỡng bức và sử dụng thuốc kháng sinh. Theo VASEP và MPC, sản lượng tôm 4 tháng đầu năm 2021 của Việt Nam tăng 9% so với cùng kỳ trong khi Ấn Độ chứng kiến ​​một mức sụt giảm hai chữ số.

MPC đã trì hoãn ký hợp đồng xuất khẩu để chờ đợi hưởng lợi trong quý 3 và quý 4/ 2021. Theo Undercurrent News, các nhà nhập khẩu Mỹ đã nhận ra vấn đề của Ấn Độ nên họ đang chuyển sang nhập khẩu tôm từ Việt Nam, cụ thể là MPC. Tại ĐHCĐ, MPC tiết lộ chỉ trong tháng 5/2021, công ty đã ký hợp đồng xuất khẩu với giá trị 150 triệu USD (cao hơn 23% so với tổng doanh thu quý 1/2021) và lợi nhuận trước thuế 6T-2021 dự kiến ​​đạt khoảng 300 tỷ đồng (+ 32% YoY). Theo MPC, con số cao của tháng 5 chỉ là khởi đầu, giai đoạn bùng nổ sẽ rơi vào tháng 7 đến tháng 10 khi công ty đẩy mạnh ký kết hợp đồng.

Giá xuất khẩu tôm phục hồi

Giá tôm nguyên liệu tăng vọt kể từ giữa năm 2020 do nguồn cung tôm cạn kiệt bởi ảnh hưởng của Covid-19. Tuy nhiên, từ tháng 3/2021, giá nguyên liệu đầu vào hạ nhiệt do nguồn cung tôm dồi dào ở ĐBSCL, theo AgroMonitor. Theo quan điểm của chúng tôi, từ tháng 6 trở đi, giá tôm nguyên liệu có thể tăng trở lại nhờ sản lượng xuất khẩu phục hồi mạnh và giá thức ăn tôm tăng, nhưng giá bán trung bình sẽ tăng nhanh hơn nhờ nhu cầu phục hồi mạnh trong bối cảnh nguồn cung tôm Ấn Độ sụt giảm. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận của MPC sẽ cải thiện tốt hơn trong các quý tiếp theo.

Tình trạng thiếu container vẫn tiếp tục

Rủi ro lớn nhất đối với công ty là thiếu container rỗng. Giá cước vận chuyển rất khó để đưa vào giá bán do các hợp đồng thường được ký trước từ 1-3 tháng. Theo MPC, có thể phải đến cuối năm 2022 để cải thiện vấn đề thiếu container. Tuy nhiên, MPC sẽ chuyển sang các hãng tàu nhỏ, dù giá cước cao hơn để hoàn thành các đơn hàng xuất khẩu kịp thời.

Kế hoạch kinh doanh đầy tham vọng nhưng khả năng hoàn thành vẫn là một dấu hỏi lớn

Kế hoạch kinh doanh năm 2021 như sau:

Tiền hoàn thuế chưa nhận được năm 2021

Trong tháng 2, Mỹ đã hủy quyết định áp thuế chống bán phá giá với MPC và dự kiến sẽ hoàn thuế đã nộp trong năm 2020. Xin nhắc lại là ngày 13/10/2020, công ty con MSeafood của MPC bị áp thuế chống bán phá giá và 11/2/2021 Cục Hải Quan Mỹ xác định MPC không trộn lẫn tôm xuất xứ Ấn Độ vào tôm xuất khẩu của MPC qua Mỹ, dẫn đến gỡ bỏ lệnh áp thuế và quyết định sẽ hoàn thuế MPC đã nộp. Theo số liệu trong BCTC, MPC đã nộp 308 tỷ đồng (13 triệu USD) tiền thuế đã bị áp trong quá trình điều tra. Tuy nhiên, theo MPC, tiền hoàn thuế đáng lý sẽ nhận được trong quý 1/2021, nhưng phía nguyên đơn lại tiếp tục kiện lại nên dự kiến đến cuối tháng 6 phải tiếp tục giải quyết vụ kiện và có thể phải đến 2022 mới nhận được tiền hoàn thuế.

Khó phát triển được thị trường nội địa

Trong bối cảnh xuất khẩu gặp nhiều khó khăn, câu hỏi đặt ra là MPC liệu có chuyển sang thị trường nội địa để bù đắp cho xuất khẩu. Trả lời cho câu hỏi này, MPC cho biết tỷ lệ doanh thu nội địa hiện tại chỉ chiếm 1%, bản thân công ty đã rất nỗ lực để đưa sản phẩm vào các siêu thị nhưng đã trở nên bất khả thi. Nguyên nhân là vấn đề an toàn vệ sinh thực phẩm ở Việt Nam chưa được kiểm soát tốt, nhất là vấn đề kiểm tra chất kháng sinh, trong khi các siêu thị thì ưu tiên đầu vào giá rẻ từ các nhà cung cấp nhỏ lẻ nhưng có chứa chất kháng sinh. Trong khi tôm của MPC hoàn toàn không có chất kháng sinh thì giá bán cao hơn 20-30% nên không thể nào cạnh tranh được.

Các dự án đầu tư xây dựng chậm hơn dự kiến

Dự án nhà máy tẩm bột Minh Phú – Kiên Giang (vốn đầu tư 360 tỷ đồng) dự kiến khởi công tháng 3/2021 nhưng hoãn đến tháng 5/2021 mới bắt đầu và dự kiến tháng 3/2022 mới đưa vào vận hành. Nhà máy Minh Phát Cà Mau (vốn đầu tư 1.000 tỷ đồng) dự kiến khởi công tháng 5/2021 nhưng hoãn đến tháng 7/2021 và dự kiến hoạt động từ tháng 7/2022. Nguyên nhân MPC đưa ra cho sự chậm trễ này: 1) vấn đề thủ tục do luật đầu tư mới, 2) giá vật liệu xây dựng tăng và 3) tập trung cho vụ kiện.

Mức cổ tức bằng tiền khủng

Ban lãnh đạo đề xuất mức cổ tức bằng tiền năm 2020 là 2.000đ/cp (tương ứng tỷ suất cổ tức bằng tiền 5,6%), chia trong năm 2021.

Đối với mức cổ tức 2021, công ty đề xuất mức cổ tức tiền mặt “khủng” là 5.000-7.000đ/cp (lợi suất cổ tức bằng tiền 14.1% - 19.8%), tỷ lệ chi trả 92%-129% dựa trên kế hoạch lợi nhuận của công ty.

------------------------------------------

-- Price is what you pay, value is what you get -- 

Zalo/ M: 0913242569