DPM – Năm 2021: Giá dầu tăng là khó khăn lớn nhất

Kết quả kinh doanh vượt trội năm 2020 là nhờ giá khí tự nhiên giảm mạnh kéo giảm chi phí đầu vào. Kết quả này phù hợp với dự phóng của chúng tôi. Sang năm 2021, giá phân bón tuy đang tăng mạnh nhưng có thể không đủ để bù đắp cho sự gia tăng trong giá khí tự nhiên (theo giá dầu), mặc dù một phần sản lượng tiêu thụ của Q4 2020 đã được trì hoãn sang Q1 2021 nhằm tận dụng giá bán cao. Chúng tôi vẫn thận trọng về triển vọng năm 2021 của DPM như đã đề cập trong các báo cáo trước đây. Về dài hạn, chúng tôi duy trì quan điểm rằng DPM không có nhiều tiềm năng tăng trưởng mà chỉ đơn thuần là một công ty chi trả cổ tức tiền mặt ổn định ở mức 700-1.000 đồng / cổ phiếu, tương đương tỷ suất cổ tức 4% -5,8% theo giá cổ phiếu hiện tại. Do đó, chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu cho DPM là 17.100 đồng/ cổ phiếu. Với mức cổ tức tiền mặt dự kiến là 1.000 đồng / cổ phiếu trong vòng 12 tháng tới, tổng mức sinh lời là 5%, dựa trên giá đóng cửa ngày 24/02/2021. Chúng tôi giữ quan điểm TRUNG LẬP đối với cổ phiếu này.

FY2020: Chi phí đầu vào giảm mạnh do giá khí tự nhiên giảm trong bối cảnh đại dịch

Trong quý 4/2020, trong khi sản lượng tiêu thụ của các sản phẩm khác tăng, DPM đã chủ động giảm lượng bán urê (191.000 tấn, -19,4% YoY) do dự đoán lượng phân bón nhập khẩu thấp, do chi phí nhập khẩu tăng cao kéo dài từ tháng 11/2020 đến nay, khiến giá phân trên thị trường nội địa tăng cao. Thực tế, doanh thu tháng 1/2021 đã tăng 60% YoY và gấp đôi kế hoạch. Giá khí đầu vào bình quân tăng 9% YoY chủ yếu do cước phí vận chuyển khí cao khi trữ lượng mỏ Bạch Hổ - Rồng Đồi Mồi (mỏ có cước phí thấp nhất) đang giảm nhanh. Giá bán phân urê giảm 3,4% yoy và giá bán phân NPK giảm 8% yoy. Những yếu tố này khiến biên lợi nhuận gộp giảm xuống còn 20,1% so với 24,4% trong Q4 2019. Ngoài ra, chi phí bán hàng tăng mạnh 16,4% YoY do công ty chuẩn bị cho mùa cao điểm bán hàng Q1 2021. Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 55,2% YoY do trích trước 20 tỷ đồng chi phí nghiên cứu và phát triển sản phẩm cho giai đoạn 2021-2025 và chi cho các hoạt động nội bộ bị trì hoãn trong năm do đại dịch. Công ty cũng ghi nhận khoản thu nhập bất thường 87 tỷ đồng gồm tiền bồi thường bảo hiểm cho 72 ngày ngừng hoạt động trong năm 2019 (80 tỷ đồng) và tiền bồi thường cho kho Vũng Áng (7 tỷ đồng). Do đó, doanh thu Q4 2020 giảm 15,5% YoY xuống 1.930 tỷ đồng và LNST giảm 55,1% YoY xuống 106 tỷ đồng.

Cho cả năm 2020, tổng doanh thu đạt 8.481 tỷ đồng (đạt 92% kế hoạch và tăng 8% YoY), trong đó doanh thu phân bón đạt 7.762 tỷ đồng (+1% YoY) và phần còn lại là doanh thu tài chính và tiền bồi thường quyền sử dụng đất cho 6,2 hecta đất ở Cà Mau. Mặc dù tổng sản lượng bán hàng phân bón và hóa chất tăng 13% YoY lên 1,23 triệu tấn, doanh thu phân bón và hóa chất không tăng trưởng do giá bán các sản phẩm chủ lực giảm (giá bán urê và amoniac lần lượt giảm 12% YoY và 5% YoY), và NPK không hoàn thành kế hoạch tiêu thụ (94.488 tấn, ~ 52% kế hoạch và + 23% YoY). Tuy nhiên, lợi nhuận gộp tăng 23,4% YoY lên 1.730 tỷ đồng và tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 22,3% từ 18,2% năm 2019, nhờ giá khí đầu vào giảm mạnh hơn (-19% YoY) so với mức giảm của giá bán bình quân.

Cước vận chuyển khí (tạm tính) tăng 22% YoY lên 1,74 USD / MMBTU nhưng thấp hơn giả định của chúng tôi (1,9 USD / MMBTU). Giá khí trung bình (bao gồm cước vận chuyển và VAT) vào khoảng 5,03 USD / MMBTU. Mức cước vận chuyển khí năm 2020 sẽ được chốt vào cuối tháng 4/2021 nhưng công ty cho rằng sẽ không thay đổi nhiều.

Sản lượng sản xuất urê đạt 866.000 tấn, + 22% YoY do nhà máy urê Phú Mỹ hoạt động vượt công suất thiết kế (840.000 tấn). Lưu ý rằng, nhà máy đã ngừng hoạt động để bảo dưỡng trong 72 ngày vào năm 2019. Sản lượng bán urê tăng 20% YoY lên 827.000 tấn với sản lượng xuất khẩu đạt 71.000 tấn (chủ yếu xuất sang Ấn Độ), tăng vọt so với 1.300 tấn của năm 2019 do giá lương thực tăng trong năm 2020 đã khuyến khích nông dân tăng gia sản xuất và Ấn Độ ngưng nhập khẩu phân bón Trung Quốc giữa lúc hai nước phát sinh căng thẳng chính trị.

FY2021 - Giá dầu tăng là khó khăn lớn nhất

Chúng tôi đã thay đổi vài giả định về định giá DPM như sau:

• Giá bán urê bình quân trong tháng 1/2021 đã tăng 22% so với Q4 2020. Chúng tôi kỳ vọng giá bán bình quân urê năm 2021 sẽ tăng 17% ​​YoY lên 7.400 đồng/kg. Điều này tốt hơn nhiều so với dự báo trước đây của chúng tôi, trong đó chúng tôi giả định giá bán bình quân urê năm 2021 tăng nhẹ 3% YoY. Tổng sản lượng bán ra đạt 770.000 tấn.
• Cạnh tranh cao trên thị trường NPK có thể hạn chế tiềm năng tăng giá của sản phẩm. Chúng tôi dự báo giá bán bình quân của NPK năm 2021 sẽ tăng nhẹ 2% YoY lên 8.800 đồng/kg, thấp hơn mức tăng 3% trong dự báo gần đây. Sản lượng bán ra đạt 113.000 tấn, +19% YoY. Tương tự năm 2020, biên lợi nhuận gộp mỏng của mảng NPK sẽ không giúp công ty ghi nhận lợi nhuận cho nhóm sản phẩm này.
• Giá dầu hiện đã tăng lên mức 60 USD/thùng, cao gấp 4 lần so với mức giá thấp nhất vào tháng 4/2020 (bỏ qua sự kiện giá dầu giảm xuống mức âm). Mức tiêu thụ năng lượng toàn cầu đang tăng nhanh hơn so với nguồn cung từ OPEC +, các nhà khai thác dầu đá phiến và Iran. Tình hình này khiến chúng tôi kỳ vọng giá khí đầu vào năm 2021 có thể tăng 33% YoY với giá định giá dầu là 65 USD / thùng so với mức 46 USD / thùng trong dự báo trước đây của chúng tôi.
• Trong khi đó, chúng tôi giảm giả định cước phí vận chuyển khí từ 1,94 USD / MMBTU xuống 1,9 USD / MMBTU (tương tự với giả định của công ty) vì giá thực tế năm 2020 thấp hơn giả định của chúng tôi. Lưu ý rằng hợp đồng mua bán khí giữa DPM và GAS vẫn chưa hoàn tất. Do đó, mức cước thực tế của giai đoạn 2021-2025 có thể khác với giả định của chúng tôi.

• Khoản thu nhập bất thường 133 tỷ đồng đến từ khoản chi trả bảo hiểm còn lại của DPM dự kiến nhận vào năm 2021 (100 tỷ đồng theo dự phóng cũ).

Tổng hợp, chúng tôi ước tính doanh thu phân bón và hóa chất năm 2021 đạt 8.645 tỷ đồng, +11,4% YoY. Tỷ suất lợi nhuận gộp 20,3%, giảm từ 22,3% trong năm 2020. LNST đạt 638 tỷ đồng, -8% YoY và EPS 1.618 đồng/cổ phiếu

(Nguồn: vdsc.com.vn)